【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】事項

    華潤集團和北藥集團簽署了《重組協(xié)議》：擬對華潤醫(yī)藥集團和北藥集團醫(yī)藥類資產(chǎn)進行重組，重組完成后，華潤醫(yī)藥集團和北藥集團的醫(yī)藥類資產(chǎn)將被納入一家合資公司，國管中心和華潤集團將共同直接/間接持有合資公司的全部股權。

    主要觀點

    一、華潤集團絕對控股合資公司可能性較大。我們認為華潤集團此次與北京市政府簽訂的重組協(xié)議雖然在方式上出乎我們此前的預期，但我們認為此次重組協(xié)議在考慮到各方利益的前提下，成立合資公司更有利于打造中國醫(yī)藥航母，有利于理順合資公司未來管理機制和發(fā)展。我們認為華潤集團作為央企和額外注入醫(yī)藥資產(chǎn)的前提下，未來絕度控股合資公司將是順利成章的事。預計華潤集團將可能占有合資公司70%以上的股權，形成絕度控股。

    二、合資公司未來存在較大醫(yī)藥資產(chǎn)運作空間。根據(jù)協(xié)議，新成立的合資公司將擁有四家醫(yī)藥上市公司：雙鶴醫(yī)藥、萬東醫(yī)療、華潤三九和東阿阿膠；另外公司醫(yī)藥資產(chǎn)將更加豐富：包括紫竹藥業(yè)，賽科藥業(yè)，北藥股份、安徽華源等涉及到醫(yī)藥工、商業(yè)的多家優(yōu)質公司。合資公司形成了醫(yī)藥資產(chǎn)除原料藥和醫(yī)療服務行業(yè)外完整的產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司協(xié)同發(fā)展。我們認為華潤集團在繼續(xù)貫徹先進管理經(jīng)驗的情況下，在絕對控股合資公司的前提下，既定的醫(yī)藥資產(chǎn)經(jīng)營方向不會改變。集團將逐步理醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源，實行產(chǎn)業(yè)整合，最終形成以華潤三九為中藥產(chǎn)業(yè)、雙鶴藥業(yè)以化學制藥和生物制劑制造、萬東醫(yī)療以醫(yī)療器械和醫(yī)學用品制造、紫竹藥業(yè)以計生制藥和用品制造、北京醫(yī)藥股份和/或華潤醫(yī)藥為醫(yī)藥商業(yè)以及東阿阿膠為保健品制造銷售6大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺和利潤中心。

    1、雙鶴藥業(yè)有可能受益此次重組。雙鶴藥業(yè)主營心腦血管藥品制造、降糖藥制造、大輸液制造和醫(yī)藥商業(yè)。公司擁有降壓0號品牌降壓藥為基本藥物獨家品種，目前市場占有率10%左右(量)。公司降糖藥糖適平為國內(nèi)磺脲類降糖藥第一品牌，年銷售收入在2億元。同時，公司與韓國LG集團簽訂DPP-IV抑制劑類降糖藥在中國的獨家經(jīng)銷權，公司在中國降糖藥市場地位將進一步加強。公司為我國大輸液龍頭企業(yè)，大輸液基地全國布局完整，產(chǎn)品結構合理。預計公司2010年可以實現(xiàn)銷售收入55億元左右，實現(xiàn)凈利潤5.5億元左右。雙鶴藥業(yè)產(chǎn)業(yè)結構合理，在調整經(jīng)營策略為聚焦醫(yī)藥工業(yè)心血管、糖尿病及大輸液領域后，公司得到一定程度發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績也逐步改善。但公司在管理上依然屬于國營企業(yè)低效率管理，追求平穩(wěn)和安全，且激勵機制不到位，雖然公司擁有眾多資源，公司在發(fā)展速度上依然處于行業(yè)平均水平，影響了二級市場定價。

    從華潤集團入主三九醫(yī)藥和東阿阿膠所采取的目標管理、市值管理所取得的對兩家公司經(jīng)營改善的情況來看，我們認為在華潤集團入主北藥集團后，將采取同樣的管理方式促使雙鶴藥業(yè)經(jīng)營改善。更為重要的是北藥集團子公司賽科藥業(yè)主營心血管藥制造銷售，與雙鶴藥業(yè)產(chǎn)業(yè)重合，我們認為合資公司成立后，賽科藥業(yè)注入雙鶴藥業(yè)將是大概率事件，這將避免同業(yè)競爭和有利于資源整合和協(xié)同發(fā)展。

    賽科藥業(yè)主要生產(chǎn)心腦血管藥(處方藥)，重點產(chǎn)品壓氏達市場占有率居前，繼2007年銷售收入突破億元大關后，2008年再創(chuàng)新高，達到1.70億元。