【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】華東醫(yī)藥今年二季度率同比上升2個點，營業(yè)費用率上升2.39個百分點，管理費用率下降1.42個百分點，整體上半年利潤增長同樣迅速。另外，華東醫(yī)藥制藥業(yè)務增長符合長期預期，預計百令膠囊和他莫克司今年的銷售可分別達到5.5億與6000萬。

    扣除地產(chǎn)因素，11年上半年收入、利潤同比增長23.78%和31.63%，增長迅速。公司2010年剝離楊歧房產(chǎn)，自5月起不再合并報表。但2010年中期仍包含地產(chǎn)銷售收入5826萬元及凈利潤1150萬?？鄢摬糠忠蛩赜绊?，11年上半年銷售收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比增長23.78%和31.63%。

    二季度EPS0.24元，同比增長36%，環(huán)比增長14%。主要由于成本、費用控制尚好。毛利率同比上升2個點，營業(yè)費用率上升2.39個百分點，管理費用率下降1.42個百分點。

    醫(yī)藥制造業(yè)務增長符合預期，百令膠囊和他克莫司是亮點。制造業(yè)收入9.27億，增長22.51%，毛利率78.83%。隨著規(guī)格改變、價格提升以及零售渠道的推廣，百令上半年增長50%，目前供不應求仍較為嚴重，我們預計全年可達到5.5億左右；其他免疫抑制劑中新品他克莫司是亮點，去年銷售3000多萬，由于對環(huán)孢素的取代和進口替代雙重影響，今年有望達到6000萬。新賽斯平、賽可平等銷售穩(wěn)定，阿卡波糖降價影響不大，全年增長預計接近30%。

    醫(yī)藥商業(yè)毛利率提升。商業(yè)11年上半年達到42.7億，同比增長24.29%，符合我們25%的預期。毛利率為6.86%，上升0.65個百分點。

    長期來看，若免疫抑制劑行業(yè)增速恢復，公司將有大發(fā)展。上半年政府公布了對捐獻者的補償救助機制、駕照捐贈政策的思路，我們認為，華東醫(yī)藥(28.72，0.02，0.07%)是國內(nèi)最為優(yōu)秀的免疫抑制劑企業(yè)，產(chǎn)品線相較外企而言也更為全面，銷售實力強大，若行業(yè)增速恢復，將會有較大發(fā)展空間。..期待解決融資瓶頸，未來持續(xù)增長可以期待。我們預測華東醫(yī)藥2011-2013年EPS為0.93、1.20和1.62元，維持強烈推薦的投資評級。

    風險提示：大股東股改承諾未解決，制約公司發(fā)展。