編者按：2010年醫(yī)藥板塊沖天的牛氣，令每一個(gè)投資者對(duì)2011年寄予無(wú)限期待。然而，當(dāng)一路向下的醫(yī)藥指數(shù)為即將成為回憶的2011年畫(huà)上句點(diǎn)時(shí)，投資者們才無(wú)奈地承認(rèn)，今年醫(yī)藥板塊不會(huì)有“傳說(shuō)”。但我們依舊滿懷熱情地懷揣著一份希望，一份對(duì)于2012年的憧憬和遐想?！　?/p>

一年行將結(jié)束，2011年醫(yī)藥板塊的熊市行情已成定局。從年初至12月23日，醫(yī)藥板塊整體跌幅居前，下跌近28.9個(gè)百分點(diǎn)，跑輸大盤(pán)7.42個(gè)百分點(diǎn)，相較于2010年醫(yī)藥板塊的輝煌牛市，今年疲軟的走勢(shì)令醫(yī)藥板塊的抗跌美名一再被打破。

今年醫(yī)藥板塊黯淡無(wú)光，與醫(yī)藥行業(yè)增速放緩有關(guān)。另一方面，今年陸續(xù)出臺(tái)的政策整體偏負(fù)面，藥品降價(jià)、基本藥物招標(biāo)、抗菌藥物分級(jí)管理辦法等政策對(duì)相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)形成巨大壓力。

此外分化明顯。中藥子行業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等子行業(yè)相關(guān)上市公司表現(xiàn)不俗；“最受傷”的子行業(yè)非化藥莫屬，在各種利空因素的夾擊下，相關(guān)個(gè)股跌跌不休。

關(guān)鍵詞一：跑輸大盤(pán)

今年醫(yī)藥板塊疲軟的走勢(shì)令投資者頗感失望。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，醫(yī)藥板塊下跌28.9個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)7.42個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中表現(xiàn)位居中游，絕對(duì)收益和相對(duì)收益均不盡人意。從個(gè)股表現(xiàn)看，醫(yī)藥板塊173只個(gè)股，僅有20只獲得正收益，跌幅超過(guò)30%的個(gè)股超過(guò)60只。與牛氣沖天的2010年相比，今年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)暗淡無(wú)光。

天相投顧醫(yī)藥行業(yè)分析師彭曉指出，今年醫(yī)藥股既沒(méi)有2008年良好的防御性，也沒(méi)有展現(xiàn)出前兩年強(qiáng)有力的進(jìn)攻性。“除了今年的2月到3月中旬以及6月底到7月中出現(xiàn)兩次小幅反彈外，其余時(shí)間大多一路向下，跑輸大盤(pán)，用熊市漫漫來(lái)形容今年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)并不為過(guò)。”

“今年醫(yī)藥板塊之所以疲軟，除了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣、大盤(pán)指數(shù)一路下跌，以及2010年醫(yī)藥指數(shù)漲幅過(guò)大、提前透支業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)利好的因素之外，更多是源于今年醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，以及成本上漲、價(jià)格下降帶來(lái)的雙重?cái)D壓。”醫(yī)藥行業(yè)資深分析師陳國(guó)棟指出，“行業(yè)增速放緩，上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期成為常態(tài)，在成本上漲與藥品價(jià)格下降帶來(lái)的雙重?cái)D壓下，醫(yī)藥板塊走出了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的蟄伏行情。”

 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2011年10月底，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)30.29%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.28%，但增速同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。相比較而言，上市公司的數(shù)據(jù)更遜色，三季報(bào)顯示，醫(yī)藥上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.05％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.91％，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.4％，醫(yī)藥板塊的利潤(rùn)增速維持了自2010年一季度以來(lái)持續(xù)回落的走勢(shì)。

業(yè)內(nèi)分析指出，今年醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)增速一直低于當(dāng)期銷(xiāo)售收入增速，顯示醫(yī)藥制造業(yè)面臨較大壓力。利潤(rùn)增速同比下降主要由于通脹和降價(jià)所致：今年以來(lái)原材料成本、能源成本和人力成本迅速上升；而藥品終端價(jià)格卻跌多漲少，基本藥物價(jià)格由于“安徽模式”招標(biāo)而大幅下降，部分非基本藥物價(jià)格受到發(fā)改委降價(jià)政策影響，抗生素和維生素原料藥由于產(chǎn)能過(guò)剩而價(jià)格下跌。

醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率也出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2011年1～10月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為28.68%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，僅略高于歷史最低水平28.63%；10月份醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為27.54%，較9月環(huán)比下降2.69%。而整個(gè)醫(yī)藥板塊前三季度的毛利率下降1.81%，再度反映出宏觀環(huán)境和政策變化對(duì)醫(yī)藥上市公司的負(fù)面影響。

 關(guān)鍵詞二：政策偏空

醫(yī)藥行業(yè)向來(lái)對(duì)國(guó)家政策高度敏感，政策是利空還是利好，在很大程度上決定了醫(yī)藥板塊的走勢(shì)。今年醫(yī)藥板塊總體偏弱的走勢(shì)顯然受到了利空政策的影響，縱觀今年全年陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)醫(yī)藥行業(yè)政策，總體而言偏負(fù)面。

“尤其是藥品降價(jià)、基本藥物招標(biāo)和抗菌藥物分級(jí)管理辦法等，無(wú)論是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是醫(yī)藥上市公司的股價(jià)走勢(shì)，影響都不可小覷。”彭曉分析認(rèn)為，雖然四季度接連出臺(tái)了不少利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“十二五”規(guī)劃，但這些中長(zhǎng)期規(guī)劃遠(yuǎn)水難解近渴，對(duì)醫(yī)藥上市公司的短期影響較為有限。

今年發(fā)改委兩次藥品降價(jià)政策的落地，使醫(yī)藥行業(yè)頗受震動(dòng)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年4月起，西藥類(lèi)CPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)；而基本藥物的降價(jià)更加驚人，近2年來(lái)，307種基本藥物總體降價(jià)38%。彭曉認(rèn)為，藥品降價(jià)政策降低了相關(guān)企業(yè)的營(yíng)利能力，預(yù)計(jì)明年可能還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)類(lèi)等醫(yī)保藥品的降價(jià)文件，側(cè)重打擊藥價(jià)虛高品種，而對(duì)罕見(jiàn)病和緊缺藥物，國(guó)家還是會(huì)出臺(tái)政策保障其生產(chǎn)。

“上半年基藥招標(biāo)基本沿襲安徽模式，造成基藥中標(biāo)價(jià)集體走低。在今年各省市陸續(xù)開(kāi)展的基藥招標(biāo)中，藥品價(jià)格降幅較大，上海市的基本藥物招標(biāo)價(jià)降幅接近40%。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)而言，上游成本在上升，中標(biāo)價(jià)卻不斷下調(diào)，兩頭擠壓進(jìn)一步削弱企業(yè)的營(yíng)利能力，從而導(dǎo)致醫(yī)藥板塊上半年走勢(shì)不理想。”陳國(guó)棟分析指出，目前招標(biāo)模式的風(fēng)向正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，統(tǒng)一定價(jià)政策有望實(shí)施，基藥市場(chǎng)當(dāng)前的尷尬局面將發(fā)生改變。

除此之外，衛(wèi)生部整治抗菌藥物，對(duì)化藥子行業(yè)的打擊很大。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，受抗菌素限用政策的困擾，高端醫(yī)院藥品采購(gòu)增幅下降為15.35%,為近幾年新低。彭曉表示，自今年3月開(kāi)始整治以來(lái)，抗生素用量已經(jīng)明顯下降，其對(duì)化藥子行業(yè)業(yè)績(jī)的影響將在明年體現(xiàn)得更為明顯。

上述政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)形成較大的負(fù)面影響。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)因素還在，伴隨著人口老齡化的日益嚴(yán)重，慢病患者的日益增多，全民醫(yī)保支付能力的不斷提高，醫(yī)藥行業(yè)即便增速放緩，但全年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)仍有保障。與此同時(shí)，在行業(yè)增速理性調(diào)整的當(dāng)下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在持續(xù)進(jìn)行，集中度將進(jìn)一步提升。

政策是把雙刃劍，相關(guān)政策在為今年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)一定負(fù)面影響的同時(shí)，政府衛(wèi)生支出增加、醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大和共同衛(wèi)生體系重建，實(shí)際上都促進(jìn)了藥品的消費(fèi)。上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司公共融資評(píng)級(jí)部總經(jīng)理曹明表示，公立醫(yī)院改革是影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的重要因素，預(yù)計(jì)明年將會(huì)有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。雖然隨著政府新醫(yī)改投入進(jìn)入平穩(wěn)期，醫(yī)藥行業(yè)不大可能復(fù)制前幾年的高速成長(zhǎng)，但國(guó)家加大對(duì)縣醫(yī)院投入，基礎(chǔ)醫(yī)療擴(kuò)容仍將利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞三：行情分化

在政策的推波助瀾下，今年醫(yī)藥各子行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。醫(yī)藥行業(yè)1～10月份數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片加工、中成藥表現(xiàn)突出，收入分別同比增長(zhǎng)59.43%和37.47%，利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)59.43%和41.48%，收入利潤(rùn)增速均高于行業(yè)平均水平。利潤(rùn)增速加快主要受益于中藥材價(jià)格下降帶來(lái)的毛利率提升，以及管理費(fèi)用降低。目前中藥材價(jià)格已下跌至去年9月份的水平，考慮到庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)明年年初其毛利率仍會(huì)上升。

化學(xué)藥和原料藥表現(xiàn)最差，今年前10個(gè)月收入分別同比增長(zhǎng)24.64%和23.40%，利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.77%、9.99%，為歷史較低水平?；瘜W(xué)原料藥利潤(rùn)增速繼續(xù)降低，主要是受原材料、能源、人力成本上漲，人民幣升值，以及在國(guó)內(nèi)原料藥產(chǎn)能過(guò)剩、出口價(jià)格低迷的影響，行業(yè)陷入以降價(jià)換取出口量的惡性循環(huán)?；瘜W(xué)藥表現(xiàn)同樣不佳，主要是由于抗生素限用影響逐步顯現(xiàn)，并受到招標(biāo)、降價(jià)造成終端價(jià)格下降和成本不斷上漲的雙重?cái)D壓。

而醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等子行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)，生物制品則乏善可陳。其中醫(yī)療器械子行業(yè)前10個(gè)月銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27.58%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.44%；生物制品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27.27%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.18%。彭曉指出，今年以來(lái)，醫(yī)改政策和資金向基層下沉，基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容令中低端醫(yī)療器械備受看好；生物制品行業(yè)則由于缺乏甲流疫情刺激、疫苗批簽發(fā)數(shù)量減少、血漿投漿量下降等因素影響，表現(xiàn)沉悶；醫(yī)藥商業(yè)上市公司的現(xiàn)金流萎縮情況嚴(yán)重，應(yīng)引起重視。

事實(shí)上，這種分化走勢(shì)在二級(jí)市場(chǎng)上體現(xiàn)得更為明顯。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月25日，共有53家醫(yī)藥上市公司發(fā)布2011年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有39家預(yù)增，9家預(yù)減，5家預(yù)警或持平。業(yè)績(jī)預(yù)增在100%以上的有青海明膠、海南海藥、ST中源、沃華醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、英特集團(tuán)、京新藥業(yè)等7家。

業(yè)績(jī)預(yù)喜的上市公司主要集中在中藥、醫(yī)療器械等子行業(yè)。業(yè)績(jī)預(yù)減的上市公司則主要集中在化學(xué)原料藥、生物制品領(lǐng)域，其中東北制藥預(yù)計(jì)2011年業(yè)績(jī)將同比下降550.00%～650.00%，事實(shí)上，這種趨勢(shì)在醫(yī)藥上市公司各個(gè)季度的業(yè)績(jī)報(bào)告中都十分明顯，預(yù)計(jì)這種分化走勢(shì)在明年仍將繼續(xù)。