行業(yè)核心觀點：

    11年第一階段醫(yī)改將結(jié)束，行業(yè)正式進入“后醫(yī)改”時代，醫(yī)改的推進改變了終端競爭格局，基層醫(yī)療市場增速加快，深耕第三終端的藥企將受益。由于醫(yī)藥行業(yè)目前估值偏高，未來行業(yè)內(nèi)上市公司將加速出現(xiàn)分化，給予行業(yè)“同步大市”評級，關(guān)注基本藥物、創(chuàng)新及受醫(yī)改政策影響較小的疫苗、醫(yī)療器械類投資組合。

    投資要點：

    醫(yī)藥行業(yè)全年跑輸大盤，凈利潤增速下滑：2011年醫(yī)藥行業(yè)整體跑輸大盤，在大盤下跌過程中并未體現(xiàn)其防御特征。行業(yè)景氣度雖然仍較高，但凈利潤增速較去年大幅下滑。

    第一階段醫(yī)改結(jié)束，“后醫(yī)改”時代行業(yè)仍將保持高景氣度：第一階段醫(yī)改將于2011年底結(jié)束，但距離解決群眾“看病貴，看病難”的終極目標仍有一定距離，政府投入仍將持續(xù)增加，同時由于醫(yī)藥行業(yè)的需求剛性，在“后醫(yī)改”時代醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較高的景氣度。

    藥品銷售終端競爭格局發(fā)生變化，基層醫(yī)療市場增速加快：醫(yī)改的推進使藥品終端市場競爭格局發(fā)生了重大變化。新醫(yī)改基層醫(yī)療市場蛋糕變大，未來幾年增速將快于醫(yī)院市場和零售市場?；鶎俞t(yī)療市場將出現(xiàn)分化并最終走向集中，深耕第三終端并積極適應(yīng)招投標政策的藥企將受益，而醫(yī)院市場增速將放緩，創(chuàng)新能力強擁有高端?？扑巸涞乃幤笥型３指咴鏊?。

    醫(yī)藥行業(yè)估值偏高，未來將走向分化，給予行業(yè)“同步大市”評級：醫(yī)藥行業(yè)相對溢價率為135%，位于歷史高位，從政府衛(wèi)生支出增速及海外藥品市場溢價率對比情況看，醫(yī)藥行業(yè)估值偏高，行業(yè)齊漲共跌的時代終結(jié)，未來醫(yī)藥股將出現(xiàn)大幅分化。行業(yè)整體大幅跑贏大盤的概率較小，給予“同步大市”評級。

    投資主線：一是關(guān)注基層醫(yī)療市場基本藥物投資組合；二是關(guān)注醫(yī)院市場的創(chuàng)新高端?？扑幫顿Y組合；三是受醫(yī)改政策影響較小的疫苗、醫(yī)療器械類上市公司。（宋穎）