2011年，羚銳制藥（600285，收盤價10.88元）董事長熊維政通過曲線MBO，躍升成為公司的實際控制人。隨后，由于持股比例不高，他又先后通過定向增發(fā)、增持來擴大自己的股權比例。值得注意的是，盡管MBO時熊維政的出價市場無法得知，但隨后無論是定向增發(fā)、還是增持，熊維政的持股價格都非常便宜。

與此同時，近期羚銳制藥還推出了一份“耐人尋味”的股權激勵草案，計劃以5折市價以及較低的行權條件激勵相關管理人員。不過，與其說是激勵管理人員，實則最大受益方還是實控人熊維政，半價分得100萬股限制性股票的他無疑是這次股權激勵的最大贏家。

半價股權激勵實控人最受益趁著獨家品種通絡祛痛膏進入新版基藥目錄之際，停牌近10日的羚銳制藥也順勢推出了股權激勵草案，并于周一（3月18日）復牌，然而這份股權激勵草案卻讓復牌后的羚銳制藥被大肆拋售幾近跌停；周二其股價繼續(xù)下挫，盤中最大跌幅超過6%.

根據草案，羚銳制藥擬以定向發(fā)行新股的方式向激勵對象授予1000萬股限制性股票，占本計劃提交股東大會審議前公司股本總額2.29億股的4.37%.此次授予價格為6.05元/股，即公告前20個交易日公司股票均價12.09元/股的50%.

值得注意的是，原本原則上不應成為激勵對象的公司實際控制人、董事長熊維政，卻反而成為此次擬分配股票數量最多的人，這讓市場大跌眼鏡。

羚銳制藥公告顯示，本次股權激勵對象包括實際控制人、董事長熊維政在內的高管、中層管理人員及核心技術人員共99人。其中熊維政獲授100萬股，占授予總額的10%；董事、總經理程劍軍也獲授50萬份，占授予總額的5%；董事張軍兵、趙志軍、副總經理吳希振、財務總監(jiān)湯偉、副總經理夏輝、副總經理陳燕分別獲得30萬股的配售資格，各總授予比例的3%.以此計算，包括熊維政在內的8位高管層獲配比例合計占33%.其余中層管理人員及核心技術 （業(yè)務）人員91人獲配總比例為58.20%.預留限制性股票88萬份，比例為8.80%.

事實上，實際控制人作為激勵對象在原則上是不被肯定的。根據證監(jiān)會發(fā)布的股權激勵有關事項備忘錄1號，持股5%以上的主要股東或實際控制人原則上不得成為激勵對象。所以，此前益佰制藥（600594，收盤價27.04元）、海倫哲（300201，收盤價8.92元）等公司實際控制人成為激勵對象受到了業(yè)內不少質疑。相關人士認為，國內外各種實踐和實證研究證明，上市公司實施股權激勵有助于高管更加勤勉盡職，并運用更符合股東利益的方式來管理上市公司。但上市公司的實際控制人直接或間接持有上市公司大量股權，其長遠利益天然與上市公司保持一致。因此，同時擁有上市公司高管身份的實際控制人并不需要額外的股權刺激來維持其對上市公司長遠利益的關心。

由于此次行權條件極低，熊維政成為股權激勵最大受益人無疑有變相發(fā)福利的性質。

草案顯示，股權激勵的考核目標之一為：以2011年凈利潤作為固定計算基數，2013年、2014年、2015年公司凈利潤增長率分別達到或超過195.66%、256.30%、332.11%.

上述增長率數據看似高，實則低?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，2012年是羚銳制藥的業(yè)績拐點時期，當年前三季度的凈利潤3268.32萬元就已超過2011年全年凈利潤2985.14萬元，而此次公司卻以2011年這個業(yè)績較低的年份為基數，趕在2012年年報出臺前披露股權激勵，如此低基數，達到上述增長率指標其實并不難。

一位不愿具名的醫(yī)藥人士也向記者表示，去年開始羚銳制藥的經營業(yè)績已經明顯轉好，這次公司的獨家品種通絡祛痛膏還進入新版基藥目錄，應該說正是發(fā)展提速期。這份股權激勵方案著實讓人失望，這么低的行權條件起不到激勵管理層的作用，更何況第一大受益者是之前通過MBO成為實際控制人的董事長。

求“股”若渴MBO、定增、增持齊上陣資料顯示，熊維政現年57歲，大學學歷，北京大學光華管理學院EMBA，主任藥師，公司核心技術人員，自羚銳制藥2000年上市至今擔任近13年董事長。

自從2011年熊維政通過曲線MBO獲得公司股權、躍升為實際控制人后，其一直在謀求增加對上市公司的控制權。從最初的MBO、到之后的增發(fā)、增持再到現今的半價限制性股票激勵，羚銳制藥一系列股權運作令人目不暇接。

2011年6月，羚銳制藥發(fā)布了一則關于國有股東性質變更的公告，即公司第一大股東信陽羚銳發(fā)展被改制為民企，熊維政為羚銳發(fā)展和羚銳制藥的法人代表。公司實際控制人由新縣財政局變更為羚銳制藥董事長熊維政等49位原河南省信陽羚羊山制藥廠和羚銳制藥的員工。

事實上，羚銳發(fā)展變身民企，從而間接實現管理層收購（MBO），地方政府的大力推動是關鍵因素，在羚銳制藥的相關公告中，對此也有專門表述，但個中細節(jié)不在上市公司披露范圍之內，所以無法知悉熊維政實施MBO的成本幾何。

《每日經濟新聞》記者注意到，在2011年前，羚銳制藥主營業(yè)務收入波動幅度較大，其中2008年凈利潤下降幅度高達84.93%，2010年扣除非經常損益凈利潤下降幅度達48.44%.但在MBO完成后的2012年，公司似乎已走上了良性發(fā)展軌道。某投行人士向記者表示，在通過MBO后，企業(yè)的經營者變成了企業(yè)的所有者，出發(fā)點是解決企業(yè)內部激勵機制問題，而此次股權激勵的推出，則相當于對公司高管實行了第二次激勵。

在通過MBO、成為羚銳制藥的實際控制人后，今年1月23日，羚銳制藥完成定向增發(fā)，熊維政也通過其控股的羚銳發(fā)展參與定增并獲得了1617.46萬股。此次定增的價格曾由10.8元/股下調到7.67元/股，昨日（3月20日）羚銳制藥的收盤價為10.88元，熊維政所持定增股已有41.85%的浮盈。

同時，熊維政還通過二級市場對羚銳制藥進行增持。2012年12月5日公告顯示，熊維政控制的信陽羚銳發(fā)展有限公司 （以下簡稱羚銳發(fā)展）增持上市公司股份38.25萬股，占本總股本的0.19%，當日公司收盤價為9.26元/股。羚銳發(fā)展表示，增持是基于對公司目前價值的判斷及未來發(fā)展的信心，擬在首次增持之日起12個月內累計增持比例不超過總股本的5%.最新公告顯示，熊維政通過河南羚銳集團有限公司、信陽新銳投資發(fā)展有限公司及新縣鑫源貿易有限公司對羚銳制藥間接控股比例為19.07%，直接持股比例為0.69%，合計共占19.77%.

對于上述情況，羚銳制藥證券辦人士向《每日經濟新聞》記者表示，包括董事長在內的一致行動人及管理層持股比例不高，股權并不穩(wěn)定，并且基于公司業(yè)績即將進入拐點期才推出股權激勵草案。目前包括獨家品種（通絡祛痛膏）進入新版基藥目錄后，能放多大量還不確定，所以本次業(yè)績解鎖條件設置保守，從法律程序來講，本次激勵方案需經過股東大會同意才能通過，針對投資者關注的問題也將向董事會反映。