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政府確定性支出奠定醫(yī)藥股長期投資機會

2013-03-29 10:14 來源:信達證券 點擊:

核心提示:基建投資在政府支出和社會融資支撐下短期延續(xù)增長趨勢的可能性較大,5月前投資數(shù)據(jù)的逐步驗證有望推動股市展開以基建為主線的反彈行情,建議配置鐵路及鐵路設備、水利工程、水泥、大型房地產(chǎn)商、非銀行金融;5月后融資不確定性增加導致市場存在下行風險,建議配置大型商業(yè)銀行、醫(yī)藥。由于政府收入增速將出現(xiàn)長期緩慢下滑趨勢,收支矛盾加劇將導致基建投資和社會保障難以兩全,政府確定性支出結構調(diào)整奠定了醫(yī)藥長期投資機會。

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基建投資在政府支出和社會融資支撐下短期延續(xù)增長趨勢的可能性較大,5月前投資數(shù)據(jù)的逐步驗證有望推動股市展開以基建為主線的反彈行情,建議配置鐵路及鐵路設備、水利工程、水泥、大型房地產(chǎn)商、非銀行金融;5月后融資不確定性增加導致市場存在下行風險,建議配置大型商業(yè)銀行、醫(yī)藥。由于政府收入增速將出現(xiàn)長期緩慢下滑趨勢,收支矛盾加劇將導致基建投資和社會保障難以兩全,政府確定性支出結構調(diào)整奠定了醫(yī)藥長期投資機會。

2013年政府出現(xiàn)財政困難的可能性較小

目前我國政府收入由公共財政收入、政府性基金收入和國有資本經(jīng)營收入三部分組成。盡管地方政府本級收入在政府公共財政收入占比僅五成,但依靠以土地出讓金為主的政府性基金和中央稅收返還和轉移支付,地方政府承擔起了八成以上的政府支出并實現(xiàn)了收支盈余,目前尚未出現(xiàn)真正意義上的地方政府赤字。雖然地方政府省際間資金結余狀況差異較大,但僅就2013年而言地方政府出現(xiàn)大規(guī)模財政困難的可能性較小。

中央政府將七成以上的收入以稅收返還和轉移支付形式二次分配給地方政府后,留存收入和本級支出在政府收支中的占比均低于20%.二次分配后中央政府始終維持赤字狀態(tài),2009年至2012年平均赤字規(guī)模接近7000億元,2013年預算安排的赤字規(guī)模進一步擴大至8000億元。目前我國對國債實施余額管理,在每年的財政預算中根據(jù)財政預算赤字設定年末國債余額限額。預算顯示2012年末國債余額為7.8萬億,2013年中央財政國債余額限額為9.1萬億元,這意味著國債凈增規(guī)模上限為1.3萬億元,通過發(fā)行國債可以完全填補中央政府的赤字。

基建投資有望推動

股市5月前溫和反彈

社會融資的大幅增加降低了基建投資對政府支出的依賴度。在2011年基建投資資金來源中,政府基建投資支出占比高達80%,2012年占比降至69%.非銀行渠道融資(包括城投債和基礎產(chǎn)業(yè)信托)在社會融資中占比從2011年的24%大幅上升至2012年的63%,基建投資的可持續(xù)性與非銀行渠道融資的相關性快速提升。由于基建投資的資金供給領先于投資數(shù)據(jù)1-2個季度,2012年四季度社會融資規(guī)模的持續(xù)增加意味著今年一季度基建投資將延續(xù)增長趨勢。5月前投資數(shù)據(jù)的逐步驗證有望推動股市展開以基建為主線的反彈行情。

我們對5月以后市場的判斷相對較保守。一方面基礎產(chǎn)業(yè)集合信托預期收益率從2012年10月起連續(xù)四個月的上升反映了投資者對基建質(zhì)量擔憂加劇,于4月底披露的信托數(shù)據(jù)或無法支持基建投資持續(xù)增長;另一方面作為城投債的主要需求方的銀行理財產(chǎn)品將面臨監(jiān)管趨嚴的風險,導致城投債融資規(guī)模面臨較大的不確定性。

政府確定性支出結構調(diào)整

奠定醫(yī)藥股長期投資機會

土地出讓金是政府基建投資最主要的資金來源,2011年占比達到64%,這使得基建投資在政府支出中的占比遠高于在公共財政支出中的占比,土地財政增速放緩將導致基建投資長期增速緩慢下降。盡管基建投資在公共財政支出占比從2007年的10%升至2011年的15%,但基建投資在公共財政支出中的占比繼續(xù)提升的難度較大。

2011年社會保障就業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生支出在政府支出中的占比僅12%,但政府社會保障體系支出的剛性增長需求決定其規(guī)模和占比將持續(xù)上升。2015年以后勞動人口將出現(xiàn)下降并在2025年以后加速下降,而65歲及以上的老齡人口變化趨勢恰好相反。人口結構的變化將導致社會保障體系的支出快速上升同時征繳收入增速下滑,社會保障體系資金缺口在收支增速分化的情況下快速擴大,進而需要財政的大力支持。

我們認為醫(yī)療保障完善和醫(yī)療需求增加奠定了醫(yī)藥行業(yè)的長期投資機會,產(chǎn)品豐富且性價比高、成本控制力強、營銷手段靈活的企業(yè)將受益于基層醫(yī)療終端和縣級醫(yī)院的高速增長,而醫(yī)保付費改革也將促使醫(yī)療需求結構向高性價比的藥品傾斜。

Tags:醫(yī)藥股 投資機會 政府

責任編輯:醫(yī)藥零距離

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