還記得逝去的太陽神或三株嗎？保健品行業(yè)的江湖瞬息萬變。

隨著2013年即將結束，2014年1月1日起將實施保健品新政，不少業(yè)界人士展望2014年，期待保健品行業(yè)發(fā)生更為深刻的變革。

而事實上，在行業(yè)大變局之前，相關企業(yè)已經出現(xiàn)了調整、分化、轉型的態(tài)勢。

“保健品行業(yè)關鍵是要看公司，第一，產品本身好不好；第二，營銷做得好不好。這兩個東西能做好，中國人其實還是能夠接受的，現(xiàn)在與健康相關的公司越來越受到重視。”一位長期跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的私募告訴理財周報記者。

至于如何進行判斷，該私募表示，“關鍵是看增長，而不是看利潤有多高。”

萬億產值完成不足1/3

2013年已漸入尾聲。隨著近期出臺的保健品新政將于2014年1月1日對貼牌市場、無批文產品進行更為嚴格的管理，保健品行業(yè)可能將迎來變局。

而在新態(tài)呈現(xiàn)之前，保健品行業(yè)似乎正在經歷著一次階段性調整。

中國保健食品自上世紀1980年代開始興起，已歷經30多年的發(fā)展。在記者接觸到的多位醫(yī)藥行業(yè)人士看來，“長期來說保健品行業(yè)是有前景的。隨著老齡化問題凸顯，人們對保健也越來越重視。”

2012年1月印發(fā)的《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》也首次將“營養(yǎng)與保健食品制造業(yè)”列為重點發(fā)展行業(yè)。

該規(guī)劃指出，到2015年中國營養(yǎng)與保健食品產值達到1萬億元，年均增長20%，并形成10家以上產品銷售收入在100億元以上企業(yè)。

如今原規(guī)劃期間已過去近半。

《2013年中國保健食品行業(yè)研究報告》顯示，截至2012年底，全國保健食品生產企業(yè)共有2006家，產值僅2800億元左右，與萬億目標仍有較大差距。

另外，盡管2012年保健食品行業(yè)銷售規(guī)模突破了千億（1100億元），但同比增長速度僅有4.8%。

對此，廣州一位長期跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的私募認為，“每個行業(yè)或企業(yè)都會面臨這樣的情況——初創(chuàng)期，資金投入很大，不斷去擴點，資金回籠很慢；到了快速成長期的時候，開店速度越來越快，一邊回籠資金一邊投資，增長很快；最后是成熟期，速度會慢下來。藥品或者保健品尤其明顯，雖然它是一個長期趨勢看漲的行業(yè)，但也有周期性，取決于它市場開拓的節(jié)奏，投資的節(jié)奏，還有市場培育的節(jié)奏?，F(xiàn)在它慢下來了，就要等下一輪的契機了。”

記者統(tǒng)計A股的10家保健品相關公司業(yè)績時還發(fā)現(xiàn)，迄今仍未有一家企業(yè)銷售額突破百億。

其中以東阿阿膠銷售保健品最多，不過僅有28.25億元收入；哈藥股份以15.46億元的銷售額位列第二；湯臣倍健排第三位，2012年共創(chuàng)收10.62億元。

對此，深圳一位私募人士分析，“整個保健品行業(yè)，不光營養(yǎng)素，連蟲草這種補藥都在跌價，原因很復雜。”

龍頭湯臣倍健增速趨緩

在多數(shù)機構人士看來，國內真正以保健品為主業(yè)的A股上市公司，其實只有湯臣倍健。“它是行業(yè)風向標。”

研究顯示，中國保健品行業(yè)可分為膳食營養(yǎng)補充劑、減肥類食品、傳統(tǒng)滋補類保健品等類別，其中膳食營養(yǎng)補充劑以625億的零售額占據(jù)全行業(yè)的62.2%。

而這恰恰是湯臣倍健的主場。資料顯示，湯臣倍健手中握有44個營養(yǎng)素補充劑及保健食品批文，另外50多個處于研發(fā)、注冊試驗當中，一度被視為本次新政的中長期受益者。

自2010年12月底上市以來湯臣倍健開始了爆發(fā)式增長。

2011年，湯臣倍健歸屬母公司逐季的凈利潤增長分別為25.32%、64.24%、103.19%、102.41%，勢頭生猛。2012年一季末，增速達到161.1%歷史最高點。

轉折點出現(xiàn)在2012年第二季度。受累于3月份的螺旋藻事件和4月份的毒膠囊事件，湯臣倍健盈利增速開始出現(xiàn)放緩，當季僅增長50%。

很快，緊隨著上市以來的首個凈利潤負增長在第四季度到來，機構開始質疑其高增長神話將面臨終結。

這一年，湯臣倍健的營收10.67億元，僅增長62.12%；盈利2.8億元，僅增長50.38%。

其他保健品同行也遭遇了類似的增長難題。同樣主營營養(yǎng)補充劑的交大昂立，其保健品業(yè)務2012年全年營收僅增長了9.7%；主打補鈣系列保健品的哈藥股份增長8.29%；海王生物7.05%。

2013年在更大的不確定性中到來。

2013年上半年，交大昂立保健品業(yè)務營業(yè)收入下滑了13.93%；哈藥股份保健品板塊業(yè)績下滑38.17%。

而作為龍頭的湯臣倍健，盡管業(yè)績仍然居前，其增速仍在進一步放緩。今年前三季度的營收和凈利潤增長僅為40%左右。

對此，前述深圳私募表示：“以往保健品的高增長主要是靠快速鋪開終端網點，慢慢地像湯臣倍健通過向渠道壓貨來提升業(yè)績的這種模式已經漸漸行不通了。這兩年營養(yǎng)補充劑這一塊的競爭是越來越激烈，你到商場或者藥店去看一下，不知名的保健產品都數(shù)不勝數(shù)，更不用說像美國的自然之寶這種全球知名的保健品公司進來，對湯臣倍健和其他企業(yè)是怎樣強有力的競爭。”

不過湯臣倍健對未來似乎信心滿滿。其制定的《2011-2015年度經營規(guī)劃綱要》顯示，終端銷售額短期內的目標是200億元（以國內為主），折算成銷售報表銷售額約60億元。

然而2012年，湯臣倍健的報表銷售額僅為10億元左右。

健康元棄“保”投“醫(yī)”

如果把時間調回到1980-1990年代，可能沒有人會想得到，如今保健品的龍頭是湯臣倍健。

當時，朱保國創(chuàng)立了太太藥業(yè)，即健康元的前身。由其一手打造的保健產品“太太口服液”一時風靡全國。

2001年朱保國也順勢進入資本市場，并以17億募集資金成為當時A股上市募資規(guī)模最大的民營企業(yè)。

一年后，朱保國便舉起收購“大旗”，將另一家銷售額是自身兩倍的麗珠集團(35.75,0.75,2.14%)招至麾下。雖然“太太口服液”暢銷十幾年，但在朱保國的構想中，保健品并非長久之計，他的目光盯向了更寬廣的生物醫(yī)藥。

在他的未來規(guī)劃中，醫(yī)藥才是重心。

“現(xiàn)在在保健品這一塊，已經聽不到健康元的消息了。”國內某基金公司人士表示惋惜，“不知道是管理還是產品的原因。”

翻開財報可見，如今保健品業(yè)務在健康元的藍圖中僅僅是占比極小的一塊。

2012年，健康元全年實現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元，其中來自于保健品業(yè)務的業(yè)績貢獻僅為2.4億元（下滑31.16%），占比4.1%；保健品貢獻毛利占主營業(yè)務收入毛利總額的比例僅為5.89%，

2013年中報，保健品營收貢獻比例也僅有5.34%——總營收29.18億元，保健品銷售1.56億元。

不過，即便轉戰(zhàn)醫(yī)藥領域，健康元的業(yè)績似乎也不甚理想。

從今年的三季報來看，健康元實現(xiàn)營收43.71億元，同比下降0.68%；實現(xiàn)凈利潤2.58億元，同比增長16.47%，這一增速較往年已大幅下滑。

更多“博傻”者涌入

和健康元轉戰(zhàn)醫(yī)藥不同，更多嗅覺靈敏的制藥企業(yè)因《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》聞風而至，在近兩年醫(yī)藥工業(yè)利潤增速放緩的背景下，將部分精力轉向了營養(yǎng)與保健品。

因此，在A股滋補品上市公司中，除東阿阿膠、同仁堂、海南椰島等常見的“身影”外，天士力、江中藥業(yè)等新進者紛紛“試水”阿膠、蟲草、人參等等。

不過受行業(yè)競爭和限制“三公”消費的影響，這些企業(yè)近年來的表現(xiàn)并不容樂觀。

在阿膠領域，東阿阿膠原本就幾乎等同于行業(yè)代名詞——其逾90%的業(yè)績來自于阿膠及系列產品的銷售。

近年來，不少醫(yī)藥企業(yè)先后殺入阿膠領域。除原有的競爭對手山東福膠之外，還包括后來者同仁堂、康恩貝、太極集團和佛慈制藥，紛紛有阿膠產品成功面世，低端有福牌，高端有同仁堂，大幅侵蝕東阿阿膠的市場成為必然。

記者注意到，2010年-2012年東阿阿膠營收增速已在逐步放緩，從17.88%降至10.77%。其盈利增速更是從2010年的48.72%下降到2012年的21.5%。公司將之歸咎于“原料驢皮的成本大增”。

2013年三季報進一步顯示，東阿阿膠今年1-9月凈利潤增速僅有16.47%。

“和營養(yǎng)素這種個人消費不同，人參、鹿茸、阿膠、極草會有一部分屬于高端消費，限制三公消費打擊了送禮，這樣企業(yè)的增速就下來了。”前述長期跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的私募表示。

為了保障利潤，在過去幾年，東阿阿膠屢屢提升產品價格來保障利潤。自2010年以來，東阿阿膠已先后提價8次。

2010年全年提價幅度超過50%，而在2011年又一次性提價60%。2013年東阿阿膠又將阿膠漿出廠價提升10%。

前述私募人士分析：“漲價會讓東阿阿膠更趨于高端化，但也會越來越小眾，銷售難以順暢。”

財報數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠繼2012年存貨激增8972萬元之后，今年增加1.18億元。和東阿阿膠類似，競爭對手同仁堂今年以來的業(yè)績增速也有下降。

不光是阿膠行業(yè)，保健酒業(yè)務今年也難以運作。

對保健酒有所涉獵的天士力，今年業(yè)績增長有所放緩。30%業(yè)績來自保健酒的海南椰島也缺乏業(yè)績亮點。在連續(xù)兩年的營收負增長之后，今年這家公司終于有了一些起色。

力推參靈草的江中藥業(yè)也遭遇了業(yè)績乏力。

今年1-9月以來，江中藥業(yè)實現(xiàn)實現(xiàn)營收18.79億元，同比下降13.74%；同時盈利2.25億元，同比下降6.81%。

前述深圳私募告訴記者，“以前也關注過江中藥業(yè)，‘人參、靈芝和蟲草’這個概念還是挺好的。還是跟管理水平有關系，早年反正沒有把它做起來?，F(xiàn)在遇上了限制三公消費，對它絕對是一個毀滅性的打擊。”