A股本周震蕩上揚(yáng)，《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目此前研究過(guò)的股票中，金正大、美亞柏科、步步高、友阿股份的漲幅都在10%以上。循著在具備安全邊際的基礎(chǔ)上尋找成長(zhǎng)性的邏輯，本周我們對(duì)復(fù)星醫(yī)藥(600196)進(jìn)行了研究。

復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)務(wù)囊括藥品制造、藥品銷售、醫(yī)療器械和醫(yī)療診斷產(chǎn)品等，是一家大型專業(yè)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。我們選擇這家公司進(jìn)行研究主要出于這樣幾點(diǎn)理由：一、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，此前利空已得到消化;二、在民營(yíng)醫(yī)院領(lǐng)域?qū)儆谙刃姓撸蓛r(jià)表現(xiàn)滯后;三、滬港通或成股價(jià)催化劑。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司的半年報(bào)凈利潤(rùn)有所下滑，但這是受到非經(jīng)常性損益的影響。如果扣除非經(jīng)常性損益影響，公司上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)實(shí)際上超過(guò)三成。

根據(jù)半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.39億元，同比增長(zhǎng)22.83%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)10.02億元，同比下降4.85%;扣非后6.70億元，同比增長(zhǎng)34.54%。去年同期，國(guó)藥控股H股配售確認(rèn)了4.46億元凈利潤(rùn)，而今年沒(méi)有。

具體來(lái)看，藥品工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.89億元，同比增長(zhǎng)10.62%。藥品制造業(yè)務(wù)之外，公司醫(yī)學(xué)診斷及醫(yī)療器械業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入7.13億元，同比增長(zhǎng)65.14%，剔除收購(gòu)Alma并表因素，該業(yè)務(wù)板塊同比增長(zhǎng)17.23%。此外，醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域也表現(xiàn)較好。綜合整體來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)狀況是良好的。

在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，公司此前的利空隨著時(shí)間推移慢慢被消化。去年10月，公司曾公告控股孫公司重慶復(fù)創(chuàng)擬向SELLAS轉(zhuǎn)讓苯甲酸復(fù)格列汀及Pan-HER受體抑制劑在全球 (中國(guó)除外)范圍內(nèi)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其所有權(quán)和利益，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為38800萬(wàn)歐元，轉(zhuǎn)讓款將依轉(zhuǎn)讓協(xié)議按各期臨床試驗(yàn)及報(bào)批進(jìn)展分批支付。但今年2014年6月30日，重慶復(fù)創(chuàng)決定終止《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，這對(duì)投資者的預(yù)期打擊明顯。“本次轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，若按協(xié)議條款，正常執(zhí)行對(duì)方需要前后支付共計(jì)約32億多人民幣。本次交易的取消對(duì)公司未來(lái)的盈利及研發(fā)前景預(yù)期影響明顯。”國(guó)元證券分析師蒙俊江這樣說(shuō)。

自7月1日以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)下跌6.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)，利空已經(jīng)處于被消化的狀態(tài)。

民營(yíng)醫(yī)院的先行者

民營(yíng)醫(yī)院是近期市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。而在民營(yíng)醫(yī)院領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥屬于先行者，公司股價(jià)的滯后狀態(tài)與其在市場(chǎng)熱點(diǎn)中的實(shí)際進(jìn)展不匹配。

與多數(shù)民營(yíng)醫(yī)療概念股相比，復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)展并不只是一句口號(hào)或是未來(lái)愿景，而是已經(jīng)有了不少產(chǎn)業(yè)。目前，已有美中互利(和睦家醫(yī)院)、濟(jì)民腫瘤、岳陽(yáng)廣濟(jì)、宿遷鐘吾、南洋腫瘤、佛山禪城醫(yī)院等醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)。

上半年，和睦家北京、上海、天津相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好(報(bào)告期內(nèi)和睦家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入1.05億美元，同比增長(zhǎng)20.33%)。禪城醫(yī)院正在搬遷，新樓的500張床位已經(jīng)落成并逐步開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)新增病床全部投入使用需要1-2年的時(shí)間。禪城醫(yī)院與南洋腫瘤醫(yī)院已經(jīng)合作設(shè)立了腫瘤中心，鐘吾醫(yī)院?jiǎn)?dòng)建設(shè)了康復(fù)體檢醫(yī)院。

此外，公司繼續(xù)加強(qiáng)在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的并購(gòu)。近期，公司全資子公司上海醫(yī)誠(chéng)醫(yī)院投資管理有限公司與臺(tái)州市立醫(yī)院所屬臺(tái)州市立投資有限公司簽訂合作協(xié)議，共同出資設(shè)立臺(tái)州市贊揚(yáng)醫(yī)養(yǎng)投資管理有限公司，并在此之后繼續(xù)設(shè)立臺(tái)州市贊揚(yáng)醫(yī)院、贊揚(yáng)康養(yǎng)中心、贊揚(yáng)藥械經(jīng)營(yíng)有限公司。此外，復(fù)星國(guó)際(00656)持股80%的附屬公司Fidelidade擬對(duì)葡萄牙醫(yī)療企業(yè)ESPíRITOSANTOSAúDE(ESS)股份提出全面收購(gòu)要約，估計(jì)交易最高代價(jià)約4.51億歐元。ESS為主要從事經(jīng)營(yíng)急癥護(hù)理醫(yī)院、門(mén)診診所、住院醫(yī)院、服務(wù)式長(zhǎng)者住宿及國(guó)家衛(wèi)生服務(wù)體系(NHS)公私合營(yíng)(PPPs)醫(yī)院的醫(yī)療保健集團(tuán)公司的控股公司。作為復(fù)星集團(tuán)旗下醫(yī)藥業(yè)務(wù)的上市公司平臺(tái)，復(fù)星醫(yī)藥或有望從此次交易中獲益。

“未來(lái)會(huì)將旗下醫(yī)院打造成開(kāi)放式平臺(tái)，從單純雇傭醫(yī)生轉(zhuǎn)為與當(dāng)?shù)刈顑?yōu)秀的醫(yī)生合作開(kāi)設(shè)專科，以高端科室和服務(wù)導(dǎo)向見(jiàn)長(zhǎng)，和公立醫(yī)院形成差異化分工。”復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)陳啟宇于9月19日在券商策略會(huì)上表示。“我們主要定位在覆蓋500萬(wàn)人口的二三線城市，布局1000張床位左右的綜合醫(yī)院和500張床位的腫瘤?？漆t(yī)院。”陳啟宇還說(shuō)，除了和醫(yī)生合作發(fā)展科室外，公司還將與當(dāng)?shù)佚堫^公立醫(yī)院合作共建分院。“進(jìn)行戰(zhàn)略統(tǒng)籌，老院做基本醫(yī)療、保障公共衛(wèi)生，新院走服務(wù)導(dǎo)向，高端科室，給病人提供多樣化選擇。”

在民營(yíng)醫(yī)院的實(shí)質(zhì)進(jìn)展上，復(fù)星醫(yī)藥走在了前面。但與其他民營(yíng)醫(yī)院概念股相比，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)表現(xiàn)差得多。7月1日以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥下跌6.12%，在23只民營(yíng)醫(yī)院概念股中排名倒數(shù)第三。而該板塊的前三名是貴州百靈、誠(chéng)志股份和平潭發(fā)展，分別上漲63.58%、53.88%和48.57%。

滬港通或形成刺激

2012年10月，復(fù)星醫(yī)藥的港股在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，代碼為02196-HK。截至周五，復(fù)星醫(yī)藥的港股價(jià)格為25.80港元，折合人民幣20.36元。而復(fù)星醫(yī)藥的A股價(jià)格為18.70元，尚有約9%的差價(jià)空間。隨著滬港通的推進(jìn)，AH股的差價(jià)有望進(jìn)一步拉近，這為復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)提供了刺激。

高盛高華近期發(fā)布研報(bào)表示，滬股通方面，該行則看好上汽集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、海螺水泥、復(fù)星醫(yī)藥及中信證券等十只與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系密切、資產(chǎn)收益穩(wěn)定、具良好管理的A股。