醫(yī)藥121單并購交易“野性”爆發(fā)：民間資本破冰涌入，醫(yī)療器械最火民營醫(yī)院突圍

社會資本的不斷介入為產(chǎn)品研發(fā)能力注入新活力，國有資本與民營資本雙劍合璧將重新調(diào)整醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

“2016年后，中國將成為醫(yī)藥行業(yè)全球范圍內(nèi)的最重要領(lǐng)地。”來自美國的醫(yī)藥行業(yè)理事會給出的報告毫不遮掩這樣的結(jié)論，盡管目前來看，無論從產(chǎn)業(yè)的形態(tài)還是規(guī)模都暫時無法與國際化的跨國公司抗衡，相比諾華收購葛蘭素史克腫瘤事業(yè)部動輒160億美元的大標(biāo)的交易案，國內(nèi)市場的并購案顯得微不足道，但從粗放型向精業(yè)型的轉(zhuǎn)變，已悄悄起了化學(xué)反應(yīng)。

據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年以來，醫(yī)藥行業(yè)的并購案共121起，有趣的是，除了醫(yī)藥企業(yè)為自己的產(chǎn)業(yè)鏈加碼布局的之外，原本與該行業(yè)風(fēng)馬牛不相及的如地產(chǎn)，科技公司都相繼躋身其中。同時，也不乏一些深陷其中的上市公司急于將不良資產(chǎn)脫手而實現(xiàn)跨界的故事。

2014并購趨勢

比較今年以來的并購案，可以看出與過往幾年的一些不同。首當(dāng)其沖的是資本的屬性更多元,過去的并購案例以國有資本多見。

截至目前，今年最大的十個交易標(biāo)的中，排名第一的是迪康藥業(yè)(600466)從平安創(chuàng)新資本及藍光集團手中買去的藍光和駿的100%股權(quán)，交易總價值達790451.87萬元。不過，這場并購也牽扯出了不少估值和利潤的隱患。

另一項轟動行業(yè)的并購則來自西南藥業(yè)(600666)收購奧瑞德100%股權(quán)，由于該并購案中涉及到西南藥業(yè)背后太極系的國企改革，又與藥企的轉(zhuǎn)型密不可分，一時間成為坊間樹立起的一塊典范。

從細分領(lǐng)域角度來看，近年來屢受熱捧的醫(yī)療器械交易案中也不乏亮點。華潤系拋出的萬東醫(yī)療被魚躍醫(yī)療(002223)接盤后，在二級市場的表現(xiàn)異常紅火，實現(xiàn)了多個連續(xù)漲停。而8月9日，楚天科技(300358,)發(fā)布公告稱，擬收購長春新華通制藥設(shè)備有限公司100%股權(quán)。

據(jù)了解，新華通是國內(nèi)制藥用水設(shè)備規(guī)模最大的專業(yè)制造公司，也是不銹鋼制醫(yī)藥衛(wèi)生級工藝壓力容器制造規(guī)模最大、電化學(xué)表面處理能力最強的公司。而在中藥行業(yè)里，千金藥業(yè)(600479)、福瑞股份(300049)、西藏藥業(yè)(600211)、嘉應(yīng)制藥(002198)四家公司稱籌劃重大事項而停牌。其中，西藏藥業(yè)的重組引起了市場的關(guān)注。雪域高原殺出的黑馬將旗下控股子公司四川本草堂藥業(yè)有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是，本草堂2013年度的營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的比例超過50%以上，但虧損情況嚴(yán)重。

拋售之后，西藏藥業(yè)一方面擺脫了不良資產(chǎn)的糾纏，一方面也失去了藥品批發(fā)銷售業(yè)務(wù)。不過，目前藥品流通市場的競爭過于激烈，本草堂拋售之后，西藏藥業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略布局事在必行。至于生物制品的并購案中，值得關(guān)注的當(dāng)屬發(fā)生在上海萊士(002252)與復(fù)星醫(yī)藥(600196)之前的那場交易。復(fù)星醫(yī)藥從上海市血液中心買下萊士輸血35%的股權(quán)。盡管標(biāo)的金額并不很大，但表明復(fù)星醫(yī)藥涉足血制品行業(yè)的決心。而長春高新(000661)這只在生物制品行業(yè)行走多年的航空母艦，也在并購案中有所收獲，通過收購愛德萬思44.5%股權(quán)，將生物技術(shù)滲透到醫(yī)療器械領(lǐng)域，研發(fā)永久性血管支架。

比較今年以來的并購案，可以看出與過往幾年的一些不同。首當(dāng)其沖的是資本的屬性更多元。過去的并購案例以國有資本多見，而2014年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前十大交易案中不少都活躍著民營資本的身影。同時，國有藥企的混合所有制改革也是全新的亮點，通過并購重組后，將不良資產(chǎn)剝離出上市公司，或轉(zhuǎn)手給國資委，在未來的融資中獲得機制上的靈活性。當(dāng)然，增加產(chǎn)品鏈、擴張產(chǎn)品線依舊是主流，而有些藥企通過并購之后，進入新的領(lǐng)域。隨著資本追逐民營醫(yī)院甚至功利性醫(yī)院持續(xù)發(fā)力，例如北大醫(yī)藥(000788)這樣在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中帶有先天基因優(yōu)勢的資本，便通過并購來實現(xiàn)自己的產(chǎn)業(yè)鏈完整布局。

藍光和駿欲借殼上市，估值過高

藍光和駿的借殼上市，將是自2010年房地產(chǎn)重組、再融資大門關(guān)閉以來，首個房地產(chǎn)公司達到“借殼上市”標(biāo)準(zhǔn)的案例。

根據(jù)迪康藥業(yè)6月3日晚間發(fā)布的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)顯示，公司擬通過發(fā)行股份的方式，購買藍光集團、平安創(chuàng)新資本、楊鏗合計持有的藍光和駿100%股權(quán)，交易價格以評估結(jié)果為準(zhǔn)，為790451.87萬元人民幣。值得關(guān)注的是，公司還將通過詢價方式非公開發(fā)行股票募集配套資金，募集配套資金總額不超過本次交易總額的25%。據(jù)悉，藍光和駿在注入上市公司前將實施拆分和收購兩個交易行為。將不適宜注入上市公司的原藍光和駿非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)股權(quán)資產(chǎn)進行拆分。也就是說，藍光和駿下屬全資子公司金堂和駿部分業(yè)務(wù)資產(chǎn)為非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，將會對其進行剝離。該資產(chǎn)是一個約1200畝運動休閑綠地，擬剝離凈資產(chǎn)約8.3億元。

一家醫(yī)藥企業(yè)為何會涉足藍光和駿這家地產(chǎn)類公司?對于此次交易目的，公司的公告聲稱，目前迪康藥業(yè)主要從事醫(yī)藥業(yè)務(wù)，由于新的醫(yī)藥品牌和產(chǎn)品需要一個較長的培育期，迪康藥業(yè)近年來經(jīng)營業(yè)績未取得顯著增長，距離做大做強尚需較長時間。為實現(xiàn)迪康藥業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，急需向迪康藥業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“藍光和駿”，從根本上提升公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，有效保障中小股東的利益。藍光和駿2014年度預(yù)測的歸屬于母公司所有者的凈利潤高達93966.36萬元。交易完成后，迪康藥業(yè)2014年度預(yù)測的歸屬于母公司所有者的凈利潤為95983.60萬元。而在2013年，公司凈利僅為2252.86萬元。而藍光和駿也企圖通過此次并購后，借殼“迪康藥業(yè)”實現(xiàn)上市計劃。事實上，早在2008年，藍光集團以競拍方式出價3.22億元，取得了迪康藥業(yè)的控股權(quán)，成為第一大股東。但上市計劃遭到地產(chǎn)政策的影響而始終未成行。直到今年，迪康藥業(yè)將藍光集團下的藍光和駿買下，才讓其上市之路進了一步。

不過該項交易案也被業(yè)內(nèi)人士指出存在估值過高的可能。有人將藍光和駿的估值與一些規(guī)模龐大的地產(chǎn)企業(yè)做了比較，根據(jù)Wind資訊的信息，招商地產(chǎn)(000024)、保利地產(chǎn)(600048)、萬科A、金地集團(600383)2013年P(guān)E分別為6.74、5.25、6.45、11.98。迪康藥業(yè)購買藍光和駿的對價均明顯高于“招保萬金”目前估值水平，而藍光和駿無論是資產(chǎn)規(guī)模，還是行業(yè)地位，都不及“招保萬金”。

無論如何，該項并購案依舊有其代表性的意義。此次藍光和駿的借殼上市，將是自2010年房地產(chǎn)重組、再融資大門關(guān)閉以來，首個房地產(chǎn)公司達到“借殼上市”標(biāo)準(zhǔn)的案例。

楚天科技——最閃電并購案

唐岳和他的楚天科技用另一種路徑實現(xiàn)了“開源”。暫時拋開規(guī)模，包括公募基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者更看重收購合并后楚天科技的業(yè)績表現(xiàn)。

在今年開閘的IPO中，楚天科技成為第一批上市的醫(yī)藥公司。不同于其他企業(yè)的多渠道發(fā)展戰(zhàn)略，公司似乎更加執(zhí)迷于專利技術(shù)的研發(fā)。截至2014年6月30日，該公司共申請1541項中國專利(專利374項)，獲授權(quán)公告專利974項(專利162項)，幾乎每年有不低于50項專利研發(fā)，遙遙領(lǐng)先于同行其他企業(yè)。截至該公司今年5月23日停盤前，楚天科技股價一直在上市開盤價附近徘徊，也使得楚天科技幾乎成為創(chuàng)業(yè)板中估值最低的上市公司之一。

不同于部分上市公司小安即富的心理。楚天科技是一家具有野心的醫(yī)藥類公司。理財周報記者在采訪中了解到，公司創(chuàng)始人唐岳曾在不同場合流露出成為全球醫(yī)藥裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的愿景，豪言實現(xiàn)“我們不在中國爭地位，只為中國爭地位”的夢想。言下之意，在國內(nèi)醫(yī)藥裝備行業(yè)楚天科技已是絕對的老大地位。

細分領(lǐng)域的老大地位同樣不能幫助上市公司的股價有良好表現(xiàn)。于是，上市僅5個月后，楚天科技就以重大事項為由，進入長達3個月的停盤期。8月22日楚天科技增發(fā)的公告出爐，也創(chuàng)下了本輪IPO重啟以后最快增發(fā)紀(jì)錄。根據(jù)公告內(nèi)容，楚天科技擬以34.56元/股的價格，向吉林新華通制藥全體股東增發(fā)1215萬股股份，收購其持有新華通100%的股權(quán)。新華通100%股權(quán)預(yù)估值為55599.62萬元，預(yù)估值增值率為250.18%。同時，楚天科技還推出配套融資方案：向泰達宏利基金等3名特定投資者增發(fā)529萬股，募資1.8億元用于支付收購新華通的現(xiàn)金對價。這項交易案的標(biāo)的金額列入此次統(tǒng)計排名中的第十位。“擴張的手段非常激進，但也在意料之中。”一家券商醫(yī)藥行業(yè)研究員向理財周報簡短地點評了公司增發(fā)公告的預(yù)案。

北華通，南楚天——這是業(yè)界對中國制藥裝備行業(yè)兩大龍頭企業(yè)的評價。位于吉林省長春市九臺卡倫工業(yè)區(qū)的新華通制藥設(shè)備有限公司，成立于1993年。值得關(guān)注的是，創(chuàng)始人馬慶華亦是楚天科技創(chuàng)始人唐岳的好友。資料顯示，新華通是國內(nèi)制藥用水裝備生產(chǎn)龍頭企業(yè)，營收常年位列國內(nèi)市場首位，其核心產(chǎn)品是藥用蒸餾水裝備。2013年，公司營收為2億元，凈利潤3578萬元，同比分別大增67%和153%。至此，中國制藥裝備制造業(yè)上、中游的兩大領(lǐng)軍企業(yè)結(jié)盟。

唐岳和他的楚天科技用另一種路徑實現(xiàn)了“開源”。暫時拋開規(guī)模，包括公募基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者更看重收購合并后楚天科技的業(yè)績表現(xiàn)。公告同時顯示，未來楚天科技向新華通承諾：2014-2016年新華通實現(xiàn)的凈利潤分別不低于3500萬元、4200萬元和5020萬元。

申銀萬國研究員預(yù)測，此次增發(fā)完成后，楚天科技2014-2016年每股凈利潤將分別達到1.16元、1.64元、2.5元，并給出6個月目標(biāo)價45元。實際上，該目標(biāo)價公司復(fù)牌3個交易日后就已經(jīng)被輕松突破。事實上，早在增發(fā)收購?fù)１P前夕，楚天科技就在上市第一份年報中拋出10股轉(zhuǎn)增6股，派4元現(xiàn)金股利的豐厚分紅預(yù)案。種種跡象都顯示出公司高管對于未來股價成長性的“野心”。

北大醫(yī)藥完成腫瘤產(chǎn)業(yè)鏈

依托于北大醫(yī)學(xué)部的實力，北大醫(yī)療下一步的計劃恐怕是在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)，健康管理，高端醫(yī)療的經(jīng)營模式。

北大醫(yī)藥與一體醫(yī)療的結(jié)合也是今年以來行業(yè)并購案中的一大熱門。盡管后期面對了不少關(guān)于專利權(quán)等方面的質(zhì)疑聲，但不可否認(rèn)，北大醫(yī)藥在腫瘤產(chǎn)業(yè)鏈上的布局已經(jīng)有了雛形。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，北大醫(yī)藥之所以花14億100%收購一體醫(yī)療，是為了實現(xiàn)真正意義上的強強聯(lián)手。據(jù)悉，一體醫(yī)療在國內(nèi)建立了頗具規(guī)模的腫瘤診療網(wǎng)絡(luò)，該公司集腫瘤診療服務(wù)商和腫瘤診療設(shè)備提供商于一體，核心業(yè)務(wù)為“醫(yī)療設(shè)備研發(fā)、制造、銷售”和“醫(yī)療設(shè)備整體解決方案”。通過自主和聯(lián)合研發(fā)，該公司已形成“放療、熱療、光療、超聲診斷”四大系列產(chǎn)品線，擁有以腫瘤治療為主的產(chǎn)品系列，具備開展腫瘤診療技術(shù)咨詢服務(wù)能力。北大醫(yī)藥的腫瘤事業(yè)，從藥品的研發(fā)和生產(chǎn)，一直延伸到化療，放療等臨床整體治療的領(lǐng)域。而且北大醫(yī)藥已有云芝胞類糖肽、帕羅諾斯瓊等四款抗腫瘤輔助用藥，在研的抗腫瘤仿制藥有十余款，同時，全球首創(chuàng)抗腫瘤藥物康普瑞丁磷酸二鈉也已經(jīng)進入臨床二、三期研究。上述人士分析稱，通過北大醫(yī)學(xué)部對北大醫(yī)藥的強大支撐，收購一體醫(yī)療之后，將會進一步打造腫瘤?？菩歪t(yī)院。

事實上，北大醫(yī)藥也正在積極的滲透醫(yī)院領(lǐng)域。之前，已有株洲愷德心血管醫(yī)院的先例。今年，相較于其他藥企和PE不同的境況，北大醫(yī)療鎖定的是公立型三甲醫(yī)院。目前貴陽的兩家醫(yī)院都在緊鑼密鼓的洽談之中，這在行業(yè)內(nèi)實屬罕見。

“北大國際醫(yī)院的HIMSS系統(tǒng)評級已經(jīng)達到7級，這意味著它問鼎了世界尖端的醫(yī)療機構(gòu)水準(zhǔn)。這套系統(tǒng)將助力北大醫(yī)療跨地區(qū)收購醫(yī)院。”上述人士向記者解釋說。與上海國際醫(yī)學(xué)中心多點合作協(xié)議不同的是，該系統(tǒng)實現(xiàn)了遠程操作，資源共享，一定程度上解決了當(dāng)?shù)蒯t(yī)院人才缺陷。

業(yè)內(nèi)人士猜測，北大醫(yī)療如此深耕醫(yī)院并購，旨在為其樹立連鎖型的品牌效應(yīng)。而依托于北大醫(yī)學(xué)部的實力，北大醫(yī)療下一步的計劃恐怕是在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)，健康管理，高端醫(yī)療的經(jīng)營模式。

透過并購不斷提速這一信息可以想象出醫(yī)藥行業(yè)未來的增值空間，社會資本的不斷介入也會為產(chǎn)品的研發(fā)能力注入新的活力，同時國有資本與民營資本雙劍合璧，也將會重新調(diào)整醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使其更具競爭力。不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購一方面可以提高行業(yè)集中度，對于龍頭優(yōu)勢企業(yè)來說是跨越發(fā)展良機;但另一方面，不少醫(yī)藥企業(yè)并購存在一定的盲目性、缺乏通盤考慮，有些并購后的整合效果也不如預(yù)期。而且目前從醫(yī)藥企業(yè)的并購案例來看，普遍溢價較高，成本高昂，未來是否能順利整合以及整合后對企業(yè)經(jīng)營的貢獻程度還是個未知數(shù)。（shadow）