《中國經(jīng)營報》采訪 史立臣

A股市場新貴山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）上市首年即遭遇業(yè)績“滑鐵盧”，引發(fā)包括監(jiān)管部門在內的極大關注。數(shù)據(jù)顯示，步長制藥2016年在營收增長5.71%至123.2億元的情況下，凈利潤大幅下滑至17.69億元，相比上年同期減少了49.97%。

這也引起了監(jiān)管層關注。上海證券交易所問詢函關注的焦點在于，除了非經(jīng)常性損益，主營業(yè)務經(jīng)營業(yè)績增長率同比大幅下滑的原因，以及收入增長不明顯、利潤下滑的同時，管理費用卻大幅增長的原因。

據(jù)了解，2016年度，步長制藥的銷售費用達到68.5億元，占據(jù)當年總營收的55.6%，且包括腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒在內的核心產品銷量也開始出現(xiàn)小幅下滑。

對于上述問題，步長制藥在書面回復《中國經(jīng)營報》記者采訪問題時表示：“公司的產品處于快速成長期，隨著現(xiàn)有產品改擴建產能的釋放及新產品的陸續(xù)入市，需要保持較高的營銷投入用于構建自有網(wǎng)絡和加大產品推銷力度。”

凈利下滑近5成

作為我國中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，步長制藥被市場寄予厚望。2016年11月，步長制藥正式登陸上交所，發(fā)行價高達每股55.88元，被稱為近4年來最貴新股，市值一度超過1000億元。

不過，上市首年公司凈利潤即出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)年報披露，公司2016年在營收增長5.71%至123.2億元的情況下，凈利潤大幅下滑至17.69億元，相比上年同期減少了49.97%。

而上市前三年，步長制藥營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)出大幅上漲的態(tài)勢。步長制藥招股說明書顯示，2013年至2015年，步長制藥實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為85.92億元、103.3億元、116.5億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別約為11.68億元、13.2億元、35.37億元。

對于凈利潤遭遇“滑鐵盧”的原因，公司稱是因為2015年取得了通化谷紅制藥、吉林步長制藥的控制權，并將兩家公司的股權確認為有關投資收益，致使2015年非經(jīng)常性損益增加17億元，而2016年公司并未獲得相關投資收益所致。

不過，即便扣除投資收益等非經(jīng)常性損益因素，公司的扣非凈利潤依然相比上年同期下滑了7.16%，這也引發(fā)了上交所的問詢。

對此公司稱是由于江蘇漣水制藥有限公司已進入破產清算程序，相關技術轉讓是否能按約定進行及債權清償比例均存在不確定性，基于謹慎性原則，公司對預付的技術轉讓費全額計提了壞賬準備，減少營業(yè)利潤1.28億元。

記者發(fā)現(xiàn)與當年營業(yè)利潤總額19.72億元相比，計提的技術轉讓壞賬只影響了約6%的營業(yè)利潤，高額的市場投入或許才是利潤減少的主要原因。

據(jù)年報披露，公司在收入微增、凈利潤大幅下滑的情況下，銷售費用、管理費用及財務費用全部增長，其中管理費用達到9.86億元，比上年同期增長了36.34%，銷售費用也增長了4.22%至68.5億元，占據(jù)當年總營收的55.6%。

至于管理費用上漲的原因，公司在回復上交所問詢時解釋稱，主要是因為公司加大了研發(fā)投入以及合并通化谷紅及吉林步長造成的折舊攤銷費用增長所致。

核心產品銷量下滑

據(jù)了解，步長制藥目前主要產品涉及心腦血管疾病中成藥領域。公司以“腦心同治論”為理論基礎，培育出了腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液三個獨家專利品種。根據(jù)《心腦血管中成藥市場研究報告（2015年度）》的數(shù)據(jù)顯示，步長制藥心腦血管中成藥在當年的市場占有率上排名第一。

上述三個主要品種也均進入了《國家醫(yī)保目錄》，其中腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒收錄于《國家基本藥物目錄》。“作為心腦血管中成藥的主要品種，其在未來的市場規(guī)模將得到進一步的提升。”步長制藥表示。

不過，某不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)證券分析師對記者表示，目前無論是心腦血管領域的中藥還是西藥都基本滿足了市場的需求。“心腦血管疾病的市場競爭會越來越激烈，尤其外資企業(yè)主導的化學藥領域很難突破。”

據(jù)了解，目前市場上有影響力的心腦血管中成藥還包括天士力的復方丹參滴丸、以嶺藥業(yè)的通心絡膠囊、金陵藥業(yè)的脈絡寧注射液等等。而隨著國際醫(yī)藥巨頭搶灘中國市場，步長制藥也將與其競爭的壓力列為可能面臨的風險之一。

另一方面，據(jù)招股書披露，公司仍面臨產品相對集中的風險。2016年腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液三項產品的合計收入達到90.06 億元，約占據(jù)當年總營收的73%。

而據(jù)2016年年報顯示，這三項核心產品去年也開始出現(xiàn)銷量下滑，其中腦心通膠囊（36粒/盒）銷量下滑了2.31%，而穩(wěn)心顆粒（9袋/盒）的銷量下滑了11.68%。

對于銷量下滑的原因，公司并未正面回復，只強調受市場需求影響，不同月份間的銷售情況存在一定波動。“未來公司擬對腦心通、穩(wěn)心顆粒等進行工藝改造，二次開發(fā)的成功將促進公司產品競爭力和盈利能力的進一步提升。”

除銷量下滑外，腦心通、穩(wěn)心顆粒及丹紅注射液的毛利率近年來也全部出現(xiàn)下滑趨勢，其中相比2013年腦心通膠囊的毛利率由81.92%下降至79.50%，丹紅注射液也由95.04%下降至93.91%。

此外，在業(yè)內人士看來，步長制藥以處方藥為主的產品結構也在“拖累”利潤。根據(jù)日前國家衛(wèi)計委等7部門聯(lián)合發(fā)布的《關于推開公立醫(yī)院綜合改革工作的通知》，今年底之前，前4批共計200個試點城市的公立醫(yī)院將實現(xiàn)藥占比（不含中藥飲片）總體下降到30%左右。

“三甲醫(yī)院強制下調藥占比肯定影響其產品銷量，而以處方藥為主的產品結構也決定企業(yè)主要面向醫(yī)院端，這也推高了公司的宣傳推廣費用。”第三方醫(yī)藥服務體系麥斯康萊創(chuàng)始人史立臣表示。

據(jù)年報披露，2016年步長制藥的銷售費用達到68.5億元，占據(jù)當年總營收的55.6%，公司解釋銷售費用所占比例較高的原因是因為采用專業(yè)學術推廣模式進行藥品銷售。

“醫(yī)院市場目前仍是心腦血管藥物的主導市場。”上述證券分析師對記者表示，“一方面是因為心腦血管的中老年患者普遍對醫(yī)生的依從性較高，另一方面，醫(yī)生對心腦血管產品的影響力不可忽視。”

“公司將圍繞自身核心業(yè)務，積極尋求大病種領域的獨家專利產品，在適當時機進行優(yōu)勢互補的戰(zhàn)略收購，豐富公司產品儲備。”步長制藥回復記者稱。

布局零售終端

面對核心產品銷量下滑的局面，步長制藥正逐步布局醫(yī)藥零售終端。

4月18日，步長制藥公告稱，公司擬以自有資金6000萬元人民幣的價格認購北京快方科技有限公司（以下簡稱“快方科技”）276666.67元的新增注冊資本，增資完成后，公司將持有快方科技11.538%股權。

步長制藥表示，對快方科技進行增資主要是為實施公司在終端市場延伸布局的戰(zhàn)略。據(jù)了解，快方送藥是快方科技開發(fā)的一款生活類手機軟件，統(tǒng)一培訓送藥人員，主打“一小時送藥”服務，用戶在平臺上發(fā)出送藥請求，平臺將自動匹配附近加盟藥店，藥店服務人員確認后，在一小時內送藥上門。

事實上，早在2015年底，步長制藥就開始著力拓寬線上終端，公司向網(wǎng)上藥店廣州七樂康藥業(yè)連鎖有限公司投資了1.86億元，不過在七樂康去年年底完成進一輪融資后，步長制藥無法再對七樂康實施重大影響，此次投資快方科技或也與此相關。

不過，對于記者求證渠道變革計劃等問題，步長制藥稱因涉及到信披不方便透露。

據(jù)了解，步長制藥主要產品穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、腦心通膠囊均為國家基藥目錄和醫(yī)保目錄產品，銷售主要集中在院內渠道。在兩票制、醫(yī)藥分開、控制藥占比等政策影響之下，院內渠道受到一定程度影響。

步長制藥此舉也被業(yè)內解讀為通過擴展終端市場，為調整目前以處方藥為主導的產品結構鋪路。“步長制藥的產品結構不僅推高了公司的銷售費用，也面臨公立醫(yī)院強制降低藥占比的政策壓力。”第三方醫(yī)藥服務體系麥斯康萊創(chuàng)始人史立臣對記者稱。

在步長制藥總裁趙超看來，終端渠道的變化對有核心優(yōu)勢的工業(yè)企業(yè)來說是積極的，步長制藥對DTP（DirectToPatient）等新渠道持肯定態(tài)度。按照業(yè)內流行的說法，DTP是高值藥品直送患者的醫(yī)藥經(jīng)營方式。

“以前可能零售就是簡單的藥品售賣，銷售品類也以OTC、保健品等為主，但是隨著一系列政策的推進，零售將承擔更重要的渠道功能。引入藥事服務、會員管理、慢病管理、預防性措施之后，零售藥店會成為直達消費者的非常重要的通路。”趙超表示。

“步長制藥近些年來產品更新?lián)Q代太慢。”第三方醫(yī)藥服務體系麥斯康萊創(chuàng)始人史立臣表示，“隨著醫(yī)聯(lián)體等政策引導，處方藥的銷售費用還會繼續(xù)增加，因此公司需要調整產品結構。此次步長制藥投資快方科技或許說明公司也正考慮增加非處方藥產品占比。”

來源：中國經(jīng)營報，記者：張春楠

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