當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶與“大摩女”在微博上對吵的烽煙雖已散盡，然而中國企業(yè)在海外資本市場所面對的低估值尷尬依舊存在。

“我們在國外上市價值非常低。”“醫(yī)療健康：掘金財富第五波”論壇上，在談到雄心勃勃意圖進(jìn)軍海外的中國醫(yī)療器械企業(yè)時，凱鵬華盈創(chuàng)業(yè)投資基金主管合伙人黃瑞晉給大家潑了一盆冷水。

在很多投資人士看來，中國的醫(yī)療器械行業(yè)比美國落后了很多年，即使是一些創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新能力和規(guī)模也比較小，很難引起國外證券分析師和基金經(jīng)理的興趣。

目前人民幣基金從事醫(yī)藥投資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海外投資者。在一些海外投資者眼中，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正面臨越來越嚴(yán)格的價格管制和日益艱難的研發(fā)形勢。

不過，來自富坤創(chuàng)投的合伙人胡家武認(rèn)為，雖然我國醫(yī)械企業(yè)的一些產(chǎn)品推向國際市場有一定難度，但在龐大的人口基數(shù)支持下，中國本土有巨大的空間，因而在國內(nèi)上市發(fā)展會有比較好的前景。

低估值源于低創(chuàng)新能力

談到中國醫(yī)療器械行業(yè)在創(chuàng)新方面的缺失，西門子出身的軟銀中國合伙人華平深有感觸。他指出：“由于我是影像出身，因而在剛開始做投資的時候，把所有的影像行業(yè)都掃了一遍，但最后還是沒有往這塊投資。中國醫(yī)療器械公司大部分做的項目創(chuàng)新都不夠，有限的創(chuàng)新也是微創(chuàng)新。如果拿到美國市場去看，不少產(chǎn)品是20年前的水平，在成熟的美國市場上，這樣的創(chuàng)新能力肯定不會被資本市場理解。”

而與在美國超過10倍市盈率的企業(yè)寥寥無幾相比，國內(nèi)A股市場在經(jīng)歷一些比較大的變化后，醫(yī)療企業(yè)的市盈率依然較高，通常在40倍左右。

對此，華平表示：“在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后，國內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的整體水平與國際相比還是顯得滯后。中國醫(yī)療器械企業(yè)的前期是跟著美國公司走，但現(xiàn)在已經(jīng)到了可以參與國際競爭的時候了。將來會出現(xiàn)一個巨大的企業(yè)，甚至可能超過GE和西門子。在不同的市場，資本運(yùn)營市場的理解度是不一樣的，中國上市公司對這些海外機(jī)構(gòu)投資者不需要太多的解釋。”

進(jìn)軍海外其實并非沒有機(jī)會。談到這個領(lǐng)域的投資選擇，華平指出：“雖然我們沒有投資在大中型設(shè)備上，但是生產(chǎn)小型設(shè)備的企業(yè)仍然值得關(guān)注。比如深圳的一家做手術(shù)設(shè)備器械公司，屬于國際性的平臺，這類公司有中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢，包括產(chǎn)品優(yōu)化的能力，不是革命性的創(chuàng)新，而是一個逐漸的本土化創(chuàng)新。而且是有中國元素的，很容易成長起來。”

海外上市，去還是留？

與很多投資人士所看衰的中國醫(yī)械企業(yè)海外普遍前景不同，邁瑞這樣的成功案例也是存在的。

高特佳在2003年進(jìn)入深圳邁瑞，當(dāng)時給邁瑞投資了3000多萬元，現(xiàn)在已經(jīng)取得了10億元的回報，回報率約30倍。

高特佳合伙人郭海濤分析了這個案例。他表示：“在這個案例上，我們看到海外上市的機(jī)會應(yīng)該屬于醫(yī)療行業(yè)中國的概念股，因為邁瑞是在全球醫(yī)療機(jī)械領(lǐng)域有一席之地的企業(yè)。我們看到美國證券市場并不貶低中國的概念股，美國還是對它的前景有一個非常高的判斷。因此，我們無法否認(rèn)，很多中國概念股在目前狀況下還有非常大的空間，未來我們很多企業(yè)還是可以考慮在美國上市的。”

在人民幣和美元兩個領(lǐng)域都有基金的開物投資合伙人劉千葉看來，領(lǐng)先科技的公司才可以考慮海外上市。“我說的領(lǐng)先科技是指在世界范圍內(nèi)相對領(lǐng)先的科技公司。如果是生產(chǎn)制造驅(qū)動型的醫(yī)械企業(yè)，則可考慮國內(nèi)上市，壓低成本比拼生產(chǎn)制造能力的商業(yè)模式不是國外投資者容易認(rèn)可的一種模式。”

很多企業(yè)對海外上市的融資之難都有深刻的認(rèn)識。近年來，不少國內(nèi)VC企業(yè)都在謀劃把醫(yī)療公司從國外轉(zhuǎn)回國內(nèi)上市。另外一個現(xiàn)象是美國資本市場的波動，使得個別醫(yī)械企業(yè)考慮是否從美國退市后回到中國上市。

對此，正在操作類似項目的黃瑞晉并不看好。“在美國退市是很復(fù)雜的事情。首先，每個州的立法不一樣，在退市面前，都會考慮保護(hù)股東利益。其次，回歸的時候，創(chuàng)始人國籍是否中國也涉及很多復(fù)雜的問題。比如我們的一個項目，搞了將近兩年，4個律師事務(wù)所，一大堆會計師，到最后還是一大堆的問題。把一個公司搞上市只需要幾年，但退市卻花去好幾年也搞不定。”

不過，胡家武并不認(rèn)同這樣的看法。他認(rèn)為，如果有可能，還是應(yīng)該回到國內(nèi)去上市。“現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都處在一個相對比較困難的轉(zhuǎn)型期，并且這個階段比較長，可能會持續(xù)兩三年。美國市場估值很低，處于經(jīng)濟(jì)相對較低迷的狀態(tài)，如果長期在美國掛牌，就可能是長期很低的估值，相應(yīng)的是長期失去融資功能，也就喪失了上市的意義。”